Сенат раскритиковал Ерлана Койшибаева за долговую политику КТЖ

Выход на IPO (первичное публичное размещение акций) традиционно считается праздником для любой компании. Это символ успеха, прозрачности и готовности к масштабной экспансии. Но только не в случае с национальной компанией «Казахстан темир жолы» (КТЖ). То, что должно было стать демонстрацией роста, превратилось в акт отчаяния.

Проводить IPO исключительно для того, чтобы заткнуть многотриллионную долговую дыру — это действительно ужас и беспрецедентный шаг, который противоречит самой логике фондового рынка.

? Откровения в Сенате: Долговая яма на 4,7 триллиона

Заместитель председателя компании Ерлан Койшибаев в ходе парламентских слушаний озвучил цифры, от которых у любого финансового аналитика волосы встают дыбом.

«У нас балансовый долг 3,8 трлн тенге, номинальный – 4,7 трлн тенге, 48% в мягкой валюте и 52% – в твердой. Планируется погашение путем проведения в этом году IPO».

Куда ушли эти колоссальные средства? Официальная разбивка выглядит следующим образом:

• 2,3 трлн тенге — обновление парка подвижного состава.

• 1,1 трлн тенге — строительство и обновление инфраструктуры.

• 1,3 трлн тенге — «сопутствующие проекты».

Именно последняя статья расходов — «сопутствующие проекты» на 1,3 триллиона тенге (огромная сумма!) — вызывает наибольшие вопросы и является классической серой зоной, где традиционно скрываются неэффективный менеджмент, раздутые сметы и коррупционные риски.

? Почему IPO ради долгов — это провальная идея?

Рынок не занимается благотворительностью. Инвесторы не покупают акции, чтобы спасти компанию от банкротства или выплатить кредиты за некомпетентный топ-менеджмент.

Две главные проблемы текущего плана КТЖ:

1. Отсутствие Growth Story (Истории роста). Инвестор покупает долю в бизнесе, ожидая, что его деньги пойдут на захват новых рынков, разработку технологий или кратное увеличение прибыли. КТЖ же прямым текстом заявляет: «Дайте нам деньги, чтобы мы отдали их нашим кредиторам». Это сигнал о том, что компания работает на обслуживание долга, а не на генерацию прибыли.

2. Сдвиг сроков и потеря доверия. Перенос IPO с мая на конец года говорит о том, что компания, скорее всего, сама понимает: к размещению она не готова, а аудиторы и андеррайтеры в ужасе от финансовой отчетности.

Такой откровенный посыл неминуемо обрушит мультипликаторы и снизит оценку компании еще до начала торгов. Покупать «историю долгов» институциональные инвесторы не станут, а «впаривать» эти акции розничным инвесторам (простым гражданам) под видом выгодного вложения — значит закладывать социальную бомбу.

?️‍♂️ Коррупция и скандалы: Что скрывается за фасадом долгов?

Финансовая пропасть КТЖ возникла не за один день. Это результат многолетнего системного кризиса, который регулярно сопровождается громкими скандалами. Опираясь на общую картину происходящего вокруг нацкомпании в последние годы, можно выделить несколько коррупционных и управленческих «якорей»:

• Непрозрачные закупки: Систематические жалобы бизнеса на то, что тендеры КТЖ выигрывают аффилированные компании. Закупка деталей, шпал и услуг часто проходит по завышенным ценам, что напрямую формирует тот самый долг.

• Хронический износ инфраструктуры: Несмотря на заявленные траты в 1,1 трлн тенге на инфраструктуру и 2,3 трлн на вагоны, бизнес и пассажиры ежедневно сталкиваются с нехваткой вагонов, задержками рейсов и авариями на путях. Куда реально доходят деньги?

• Раздутый штат и «мертвые души»: Периодические проверки антикоррупционных ведомств регулярно вскрывают факты фиктивного трудоустройства, выписки незаконных премий и хищений на уровне средних и высших звеньев управления.

• Кросс-субсидирование: Исторически КТЖ покрывала убытки от пассажирских перевозок за счет грузовых. Эта запутанная схема делает финансовую отчетность компании максимально непрозрачной и удобной для манипуляций.

?

Проведение IPO в текущих условиях — это попытка переложить ответственность за многолетнюю бесхозяйственность и коррупцию на плечи новых акционеров.

Если КТЖ выйдет на рынок с единственной целью — «погасить долг в 4,7 триллиона», это станет не триумфом приватизации, а одним из самых сомнительных размещений в истории региона. Инвесторам нужна прозрачная структура, реальные реформы управления, чистка рядов от коррупционеров и четкий план по извлечению прибыли, а не приглашение поучаствовать в выплате чужих кредитов.

? Транзитный хаб на грани: Как долги КТЖ топят экономику Казахстана

Амбиции Казахстана стать главным транзитным хабом между Китаем и Европой (Транскаспийский международный транспортный маршрут) разбиваются о суровую реальность состояния железных дорог. Пока руководство отчитывается о миллиардных инвестициях в инфраструктуру, отечественные экспортеры и импортеры терпят колоссальные убытки.

Логистический коллапс стал хроническим заболеванием КТЖ. Брошенные поезда, острый дефицит локомотивной тяги, нехватка фитинговых платформ и постоянные заторы на приграничных станциях (особенно на границе с Китаем) — это не просто временные трудности. Это прямое следствие того, что заемные триллионы тенге расходовались неэффективно, а возможно, и преступно халатно.

? Кто на самом деле оплатит этот «банкет»?

Если план с проведением IPO исключительно ради погашения долгов провалится (что весьма вероятно, учитывая скепсис институциональных инвесторов), КТЖ придется искать другие пути для обслуживания своих обязательств. И здесь вариантов немного, причем все они бьют по карману простых казахстанцев:

1. Резкое повышение тарифов. Чтобы обслуживать долг в твердой валюте, компания будет вынуждена агрессивно повышать тарифы на грузовые перевозки. Это запустит цепную реакцию: удорожание логистики автоматически приведет к росту цен на продукты питания, строительные материалы и товары первой необходимости. То есть долги нацкомпании оплатят граждане через скрытый «инфляционный налог».

2. Скрытая помощь от государства. КТЖ — компания категории Too big to fail (слишком велика, чтобы рухнуть). Дефолт национального железнодорожного оператора нанесет непоправимый удар по суверенному рейтингу Казахстана. Если рынок не даст денег, их придется брать из государственного бюджета или Национального фонда. А это — деньги будущих поколений, которые пойдут на покрытие чьих-то менеджерских ошибок.

? Что необходимо сделать до выхода на биржу?

Продавать долю в компании с таким финансовым бэкграундом — это попытка задекорировать трещины на фасаде здания, у которого гниет фундамент. Прежде чем вообще заикаться об IPO, государство как единственный акционер обязано провести радикальную «чистку»:

• Масштабный Forensic-аудит (независимое финансовое расследование). Необходимо привлечь независимых международных аудиторов не просто для сверки дебета с кредитом, а для расследования. Общество должно получить поименный список тех, кто согласовывал сметы на пресловутые «сопутствующие проекты» за 1,3 трлн тенге и у кого оседали сверхприбыли от госзакупок.

• Реальная демонополизация. Необходимо жестко разделить инфраструктуру (которая должна остаться у государства) и перевозчиков (которые должны конкурировать между собой). Пока КТЖ остается неповоротливым монополистом, объединяющим в себе все функции, прозрачности добиться невозможно.

• Смена парадигмы. Инвесторам нужно предлагать четкий бизнес-план по цифровизации, снижению издержек и развитию транзита, а не долговую расписку на 4,7 триллиона.

Автор: Иван Рокотов